撰文：Willy Woo，比特币 NVT 模型提出者

翻译：卢江飞

来源：链闻

比特币 NVT 估值模型提出者 Willy Woo 认为此次比特币减半后，交易所将替代矿工成为比特币最大卖家，需要兑现 BTC 以支付运营成本。

2020 年比特币区块奖励减半之后，矿工将不再是比特币的最大卖家。作为领先的比特币卖家，这种趋势编号将是加密货币交易所的曙光。 比特币最大抛售压力很快就会来自加密货币交易所，因为他们需要出售收取的 BTC 费用并兑换成法定货币，以支付运营成本。

你可以将加密货币交易所看作是交易者们的征税机构，交易所从每笔 BTC 交易中收取的费用就像是对交易者征收一笔「税」。之后，加密货币交易所会把收取的 BTC 在市场抛售并换取法定货币，这种做法与矿工抛售新挖出的 BTC 类似。不管是矿工、还是加密货币交易所，他们都会向市场抛售 BTC 来获取法定货币，这种抛售需求需要被市场吸收，同时也会稀释市场供应。

加密货币交易所抛售比特币，与普通买卖交易有很大不同。当我们平时所说交易者在「购买」或「出售」比特币时，每笔交易都是匹配的，即每笔交易都有买方和卖方。（当我们说市场在买卖的时候，实际上是指 smart money 在买卖）

比特币市场上只有两个销售来源能够带来无与伦比的抛售压力：第一个是矿工，他们通过向市场抛售比特币来稀释供应量，这种抛售就像是通货膨胀造成的隐性税收；第二个就是加密货币交易所，他们会收取 BTC 形式的手续费，就像是向交易者征税，然后再在市场上抛售比特币兑换法定货币，用于支付运营成本。

随着像 BitMEX 这样的加密货币交易所兴起，现在期货交易所的竞争也非常激烈，日交易额高达数十亿美元。目前的比特币市场情况大致如下：

• 减半之前，矿工每天产出 1800 BTC；
• 减半之后，矿工每天产出 900 BTC；
• 交易所每天收取的费用为 1200 BTC。

当你进行短线交易（short term candles）时，用一个 50 万美元的抵押账户实现每月 4 亿美元的期货交易额其实很容易，但这笔交易却会为加密货币交易所产生多达 8 万美元的费用，相当于在当月内，一个持有 50 BTC 的账户向市场抛售了 8 BTC 的费用。

如果我们看一下 2017 至 2020 年的比特币长期价格走势（以美元计价），会发现类似 BitMEX 这样的加密货币期货交易所已经对价格产生了不可挽回的影响，但现在我们在额外抛售压力之下仍然还有较多余地。

虽然当前比特币价格呈现出单边走势，但却创造出了一种特殊的交易环境，在这种环境下，高杠杆交易者可以更轻松地从策略上清算大部分交易者的头寸——这就像比特币价格在 2019 年从 4,000 美元上涨到 1,4000 美元时挤压了许多空头一样。当然，价格波动性也会随之变大。

不可否认，期货交易所能为市场带来更多流动性，也为合法用例提供了极为有用的对冲功能，但从现在开始，比特币的最大看跌压力很可能会来自于这些交易所。

如果我们认为比特币价格需要「在数字层面上不断攀升」并超过 1 万亿美元、然而市值突破 10 万亿美元才能在全球范围内发挥作用（我自己就是这类人中的一个），那么加密货币期货交易所其实放缓了这一愿景、减慢了数字上升的速度、却增加了波动性。

最后澄清一下：是的，我本人就是一个从事比特币期货交易的人，也是一名长期现货投资者和 HODLer，更是推动加密资产类别不断发展的天使。

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