在即将迎来上市一周年纪念之际，“加密第一股” Coinbase Global（纳斯达克股票代码：COIN）股价却跌至新低。

市场数据显示，COIN 在周三美股早盘交易中下跌 23%，截至发稿时股价为每股 56 美元，年初至今跌幅逾 70%。投资银行高盛将 COIN 的评级从买入下调至中性，称除非加密市场反弹，否则该公司短期内不太可能达到预期盈利水平。

与其他科技股一样，Coinbase 一直受到宏观环境以及美联储紧缩货币政策的影响。该公司最新的财报数据显示，2022年第一季度净亏损 4.3 亿美元，收入降至 11.7 亿美元，低于华尔街分析师约 15 亿美元的目标。

身处后疫情时代，跟随“跌跌不休”的金融市场，Coinbase 从风光上市到业绩亏损都经历了什么？

上市即辉煌

2021年4月16日，顶着“加密第一股”的头衔，Coinbase 通过直接上市的方式登陆纳斯达克，开盘报381美元，开始交易后的几分钟内一度升至429.54美元，收盘报328.28美元，上市首日市值达 850 亿美元。

以挂牌首日收盘水平计算，该公司成为有史以来上市首日所获市值最高的科技股之一，比肩Facebook (FB) 2012 年挂牌首日和 Airbnb (ABNB) 2020 年首日交易的市值。

一年后的今天，Coinbase 市值已缩水至 150 亿美元左右，跌幅达80%。

高盛分析师在给客户的一份报告中说：“在市场关注盈利能力、衰退风险以及大流行驱动的零售交易繁荣消退的环境下，我们认为 COIN 的股票在短期内将难以跑赢大盘。”

摩根大通分析师在报告中写道，收入“全面低于预期，而支出增长速度快于预期，导致收益大幅下降。”

事实上，COIN 走势与比特币的剧烈波动有着不可分割的联系，比如 2019年恰逢加密熊市，Coinbase当年亏损了3,100万美元。

主营业务用户流失

由于投资者对风险资产的不安情绪上升已转化为加密货币价格的下跌，Coinbase 正在流失用户。

该公司第一季度的月度交易用户从第四季度的 1140 万降至 920 万，下降了超过 200 万。交易量下降了 44%，总交易收入下降了 56%。调整后的 EBITDA 从去年第四季度的 12 亿美元降至第一季度的 2000 万美元。

该公预计第二季度的月度交易用户和交易量将继续下降。

Coinbase 首席财务官 Alesia Haas 在财报会议中解释道：“纳斯达克下跌，比特币下跌，这导致投入加密货币的美元越来越少”。

加密交易所的主要营收来源是交易费用，Coinbase 的大部分收入不仅来自交易量，而且大部分来自美国客户，Coinbase 在其股东信中表示，来自散户或个人投资者的交易量比上一季度下降了一半以上。

好的一面是，零售费率——或零售交易收入占零售交易量的百分比——在第一季度比去年第四季度有所上升。据CNBC报道，长期以来，分析师一直担心这一比率（目前为 1.31%）会随着时间的推移而急剧下降，新数据表明， Coinbase 相对成熟的品牌对客户来说是有价值的，而且它的定价策略正在奏效。

多元化扩张导致支出增加

Coinbase 试图通过国际扩张、推出新产品来实现收入多元化，这导致支出大幅增加，拖累了公司业绩。

运营费用表明该公司的支出仍处于高速增长阶段。一季度财报显示，总体运营费用为 17.2 亿美元，六个月内增长了近 70%，这是公开财报数据以来运营费用首次超过收入。

一般和行政费用为 4.14 亿美元，比上一季度增长 39%。Coinbase 将这一增长归因于与全职和外包相关的员工人数增加。据该公司称，这笔支出的目的是“投资以加强和扩大我们的客户支持、法律、合规和业务支持职能”。

比推此前报道，Coinbase 计划在 2022 年雇用 6,000 名新员工，主要是为了国际扩张。4 月 4 日，首席执行官 Brian Armstrong 宣布将招聘 1,000 名员工，以支持其在印度地区的扩张。

Coinbase 总裁兼首席运营官 Emilie Choi 在公司财报电话会议上补充道，该公司在合规方面也投入了大量资金：“这对我们很重要，因为它有助于我们巩固与客户和监管机构的关系”。

NFT业务不温不火

Coinbase最近推出了自己的非同质代币（NFT）交易市场「Coinbase NFT」，目前表现不温不火。

根据指标网站 Dune Analytics 提供的公共区块链数据，在 Coinbase NFT 向公众开放的第一天，用户数量不到150名，交易总量约为75,000 美元的ETH，这比一个无聊猿NFT的价格还低。截至发稿时，Coinbase NFT 的活跃用户总数为 1,848 人。

相比之下，最大的 NFT 交易平台 OpenSea 每月交易量达数十亿美元，Coinbase如何布局追赶仍有待观察。

Coinbase NFT 产品副总裁 Sanchan Saxena 上个月在新闻发布会上表示，Coinbase NFT 将寻求从 OpenSea 中瓜分市场份额，并在有限的时间内推出杀手锏—零交易费用功能。

风险及后市展望

在周二提交给美国证券交易委员会的10-Q 文件中，Coinbase 一个新披露的风险因素引起了投资者关注：“如果发生破产，我们代表客户保管的加密资产可能会受到破产程序的影响，这些客户可以被视为我们的一般无担保债权人。”

根据披露，截至 2022 年 3 月 31 日，Coinbase 持有 2560 亿美元的托管法定货币和加密资产——后者不受任何政府实体的保险或担保。这意味着如果 Coinbase 宣布破产，客户将无法获得资金。

该披露在社交媒体上激起了不少评论，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 在推特澄清道：“你的资金在 Coinbase 是安全的，就像它们一直以来一样…我们没有破产的风险；但是，我们根据 SEC 的要求包括了一个新的风险因素，称为 SAB 121，这是对上市公司的新要求披露，为第三方持有加密资产”。

尽管季度表现平淡，一些分析师对 Coinbase 持乐观态度。 BTIG 分析师 Mark Palmer 认为，鉴于流动性和长期增长前景，股价下跌似乎“被夸大了”，他将COIN评级保持在买入。

Palmer 写道：“虽然我们对美联储严重紧缩周期的潜在影响以及该周期导致经济衰退的可能性保持清醒，但我们认为 COIN 的定价(1) 未能反映公司充足的流动资产，包括 61 亿美元的现金和约 10 亿美元的用于投资的加密货币，仅现金就相当于周二收盘时市值的近三分之一，(2) 忽视其在数字资产领域的既定领导地位及其多种增长途径，包括机构加密大宗经纪平台、最近推出的 NFT 市场的增长，以及质押产品的潜在上行空间和有吸引力的收益率”。

Coinbase 似乎并不担心其长期前景，并将市场低迷视为构建时机。该公司在股东信中写道：“我们认为这些市场状况不是永久性的，我们仍然专注于长期……在我们继续投资和增强我们的核心投资平台的同时，以 NFT 和去中心化金融为主导的加密应用时代已经来临，我们越来越关注这些市场机会。”

可以看出，上市一年以来，Coinbase 为其长期发展做了很多准备：全球化扩张、NFT、质押收益产品等等，后续发展如何仍有待进一步观察，正如其股东信中提到的，“#wagmi”（我们都会成功）的美好愿景值得期待。

作者：Mary Liu