去中心化金融（DeFi）的发展速度超过了所有人的想象，收益率更是高的令人惊讶，但很多人并不了解这个利基市场其实仍然被巨鲸和无操守的投机者所主导。

内容概述：

1、尽管 DeFi 行业具有良好的长期发展前景，但目前市场仍是由“炒作”所驱动；

2、DeFi 用户数量正在迅速增长，但相对数量依然很少，主要由巨鲸和敢于冒险的投机者组成；

3、以太坊有限的吞吐量和交易处理速度阻碍了 DeFi 被大规模采用。

DeFi 的狂热似乎没有丝毫减弱的迹象：锁仓总价值已经超过了 50 亿美元，甚至让以太坊交易量逼近 2018 年的水平，gas 费用更是创下历史新高。无论从哪个角度来看，DeFi 都像是个泡沫。

借入、借出、提供流动性、套利和筹款，这些“套路”都有可能让区块链行业颠覆传统经济，但真正具有“颠覆”潜力的其实还是该领域里的那些大型企业。因此，如果仔细观察 DeFi 行业，你就会发现这个利基市场里仍然被巨鲸和敢于冒险的投机者所主导，下面就让星球君（微信：o-daily）和大家一起来看看他们为赚取高额利润做了哪些活动、以及这些活动为什么能吸引众多投机者入场。

DeFi 贷款

DeFi 贷款就像是投资者固定收益的一种“代理”，用户可以在 Compound 或 Aave 等平台上借出 ETH 代币，然后将资金借给给其他人以获取利息。

与传统高收益储蓄账户相比，DeFi 平台上提供的年收益率（APY）利润更加可观，例如 Compound 上 DAI 稳定币的年收益率超过 3％，而美国银行提供的最高储蓄年收益率仅为 1.05％。除了可观的年化收益职位，像 Compound 之类的 DeFi 平台还会通过分配 COMP 治理代币来激励用户，在某些情况下，包含 COMP 代币激励的年收益率甚至可以接近 6%——这显然比传统银行提供的储蓄利息要高得多。

但是需要注意的是，DeFi 中的贷款利率来自保证金交易者和套利者的需求，而且借贷通常需要锁定贷款规模 150％ 的抵押，因此，除了短期投机活动之外，通过 DeFi 尝试借贷资金其实并没有多大意义。

通过锁定资产来赚取治理代币的过程在 DeFi 业内被称为流动性挖矿（liquidity mining）或收益耕作（yield farming）。尽管此类代币的基本价值令人怀疑，但一系列投机行为已经开始导致这些代币的价格大幅飙升，不少用户也因此被吸引转向流动性挖矿试图获取最大化利润。例如，参与流动性挖矿的矿工广泛使用 Compound 上的 Basic Attention Token（BAT）市场，结果导致BAT代币年收益率激增。

去中心化实现了最极端形式的流动性挖矿，由于任何人都可以自由地在以太坊上部署智能合约，因此越来越多带有治理代币的底层项目开始出现。但问题是，此类项目存在极高的风险，因为通常创建这些项目需要非常专业的团队，而市场上具有真正“专业性”的团队屈指可数。可即便如此，似乎依然无法阻止那些勇于冒险的投机者将数百万美元投入到这些智能合约中。

流动资金拨备

在 DeFi 热潮出现之前，市值较小的代币一直在流动性不足和高滑点等情况下苦苦挣扎，虽然流动性挖矿有助于改善这种情况，但其实还有另一种基于交易费的激励措施形式，也就是去中心化交易所（DEX）。

在撰写本文时，流动性最高的去中心化交易所是 Uniswap，他们采用自动化做市商（AMM）功能来协调流动性，该公司无需订单，也会带领更多被动投资机会，用户只需将自己的资产锁定在流动性池中就能赚取交易费。

尽管自动化做市商的核心是自动执行流动性管理，但是每个流动性池的回报依然依赖不少其他因素，因此选择“机动投资”可能是一种最好的策略，而使用 Uniswap ROI 等工具来实时监控投资并及时调整投资策略对流动性提供商来说可能是个不错的选择。

DeFi 借款

单纯来看，DeFi 协议本质上就是智能合约，这些协议并不知道使用方到底是谁，所以不少 DeFi 平台选择使用超额抵押贷款政策，这样可以在市场价格波动期间确保自己不受损失。DeFi 借款领域里最成熟的贷款平台就是 Compound，该平台允许用户锁定诸如 ETH 之类的抵押品，然后获取其他代币资产。用户可以获得的代币资产上限取决于抵押品，以 ETH 为例，每抵押价值 100 美元的 ETH 最多可以获得 75 DAI 贷款。这种超额抵押的概念导致借款人的潜在用例范围大幅缩水，比如你想借款创业或买车，那么锁定 1000 ETH 带借出的资金只有 75% 的价值似乎并没有太多意义，所以现阶段 DeFi 领域里的借款基本上都是像杠杆交易这样的短期投机活动。

需要特别注意的是，一些区块链行业参与者非常希望将 DeFi 借贷服务范围拓展到真实世界的应用之中，比如商业信贷和消费信贷等。不过，这一领域目前依然处于探索阶段，至少在当前市场周期内我们不太可能看到任何有意义的进步。

不仅如此，虽然提供了大量激励措施，但 DeFi 的流动性依然十分有限，加上高昂的交易费用，整个市场环境其实对机构投资者和零售投资者来说其实并不太耗油。可以说，DeFi 这个利基市场的流动性仍然不足以支撑机构活动。此外，以太坊昂贵的交易费用使得许多持有少量加密货币的散户玩家无法进入 DeFi 市场。

此外，DeFi 市场规模较小还体现在其他许多指标数据上，比如虽然活跃用户数量不断增长，但其实并没有给以太坊带来足够多的交易额。

上图展示了以太坊、波场和 EOS 上的交易量、用户和交易金额的对比情况，资料来源：Dapp Review。

流动资金池跟踪器 Uniswap ROI 创建者 Federico Nitidi 最近也在分析 DeFi 的实际用例，他的见解对于评估市场实际架构及其长期潜力和短期风险有一定有价值。正如 Federico Nitidi 所说，尽管 DeFi 行业增长令人印象深刻，但与更广泛的加密货币市场相比，其绝对用户数量仍然很小。虽然看到高速发展令人兴奋，但其实 DeFi 依然尚未被大规模采用。

现阶段，DeFi 最适合那些已经拥有大量资本、并且非常了解这一利基市场复杂性的加密“老兵”（比如巨鲸）参与，他们可以采用短期策略（例如杠杆交易和短期贷款）来探索新的获利机会，而那些刚刚入场的“新手”如果不了解复杂交易原理则很可能折戟沉沙。

杠杆交易

通过将贷款和借款组合在一起，交易者可以在 DeFi 上建立杠杆头寸，杠杆交易毫无疑问增加了市场的上行潜力，但同时也带来了更多风险。

在此，让我们来看一个简单的例子：

想象一下，如果 Alice 预测 ETH 价格会在下周从 400 美元飙升到 500 美元，那么手头有 1 ETH 的她肯定想赚取额外利润，为此她决定使用 Maker、Compound、或是 Aave 建立杠杆交易。假设 Alice 在 Maker 上锁定 1 ETH 并获得 264 DAI（相当于 400 美元的 66%），然后她再去 Uniswap 将 DAI 兑换成 ETH，并重新回到 Maker 再增加 ETH 抵押，重复三次之后最终就可以用价值 1200 美元的 ETH 抵押和 800 DAI 债务建立高达 3 倍的杠杆交易。

如果市场对 Alice 有利，比如 ETH 价格真的上涨到 500 美元，那么抵押价值就会增至 1500 美元，同时她的债务依然是 800 DAI，那么在偿还完 DAI 和利息之后，她的腰包里将会多出大约 700 美元，考虑到最初 Alice 自己投入了 400 美元，意味着她一共获得了大约 300 美元的收益。

但是如果市场对 Alice 不利，假设 ETH 价格跌至 300 美元，此时她的资产被清算风险就会变得更高，抵押 ETH 价值此时将会降至 900 美元，低于 Maker 要求的 150% 抵押率，此时如果填补抵押空白就需要 300 美元（1200美元-900美元），而不是只支付 100 美元的无杠杆贷款。

当然，上面这个例子可能有些夸大，但我们至少从中可以看出 150% 的抵押率其实并不安全，也说明有出错的风险，因此使用杠杆时候必须格外谨慎，因为即便从长期来看 ETH 将逐渐升值，但短期波动也可能导致触发清算机制让你的资金损失殆尽。

事实上，DeFi 不断膨胀的总锁仓量就是通过内部和外部的杠杆作用和投机行为得以实现的，总锁仓量（TVL）通常被用来评估 DeFi 行业增长情况，尽管锁定在各个 DeFi 平台上的 ETH 代币数量有所增长，但相对于美元估值增长真的是小巫见大巫，从而扭曲了人们对 DeFi 行业规模的感知——导致这一现象出现的主要原因就是杠杆和投机、

上图是锁定在 Maker 中的 ETH，资料来源：DeFi Pulse

上图是Maker中ETH ETH（紫色）相对于USD（蓝色）的锁仓总价值走势，资料来源：Dappradar

短期贷款套利

套利的概念其实很简单：在便宜的地方买东西，在昂贵的地方卖东西。在包括股票和大宗商品在内的许多传统市场中，我们都可以看到交易者和投资者在使用套利交易，不过 DeFi 在套利方面引入了一个全新操作：闪电贷（flash loan）。

之所以会有闪电贷的出现，很大程度上得益于以太坊的可编程性。由于 DeFi 平台大多是智能合约，因此它们之间的交互可以自动化实现许多复杂交易，闪电贷的一个最大优势就是消除了交易对手持有资产的风险。

让我们再看一个例子：

想象一下，假如 Bob 注意到火币交易平台上的 ETH 代币售价为 390 美元，而 Binance 上的 ETH 代币价格为 400 美元。从理论上讲，他可以在火币购买 ETH，然后再在 Binance 平台上抛售，这样就可以将交易差额收入囊中。但是，如果就在交易的一瞬间 Binance 上的 ETH 价格突然下跌，那么 Bob 不仅失去了交易机会并被动成为 ETH 持有人，而且还无处平仓获利。

为了解决这个问题，自动化 DeFi 交易也就诞生了，自动化交易可避免 Bob 持有 ETH。如果他发现 DeFi 平台之间存在报价差异，可以直接创建一个复杂交易并使用诸如 Aave 这样的就和服务提供商发起一笔闪电贷就能完成资金套利。如果在交易执行期间价格突然发生变化，那么这笔交易将以失败告终，而此时 Bob 只会损失一点交易费而已，完全不用担心持币所带来的价格下跌风险。

不过，考虑到以太坊 gas 交易成本不断走高，套利交易并非对每个人都有利。如果你想确保自己的潜在损失不那么大，就不得不提高交易规模（用大交易量来抵消交易费成本），否则规模较小的投资组合一旦遇到价差问题可能会导致套利交易失败。

现在……还有一种全新的 ICO：IDO

除了上文提及的这些之外，DeFi 似乎正在成为首次代币发行（ICO）概念复兴的试验场，要知道正是因为 ICO 的刺激导致了 2017 年的牛市。现在，DeFi 市场已经出现了一种新型融资方式，称为：首次DEX发行（IDO）。

绝大多数首次代币发行项目失败是因为这些项目发行的代币无法成功上市或登陆加密货币交易所，使得投资者很难访问这些项目也无法交易其代币。为了解决这个问题，加密行业之后开始探索首次交易所发行（IEO）产品，由加密货币交易所列出了他们所推广的项目。

相比之下，IDO通过保持链上筹款并提供即时流动性进一步改进了首次代币发行模式，同时IDO 的去中心化特性也使其比 IEO 更加透明。但另一方面，去中心化也为一些低质量项目和欺诈骗局打开了大门。相比之下，IEO 项目通常需要加密货币交易所对用户进行尽职调查并审查风险问题，告知用户项目是否存在“危险信号”，而 ICO 和 IDO 则不这样做。因此，我们也应当格外谨慎地对待 IDO。

只是泡沫？

毫无疑问，DeFi 在大规模采用之前仍然有很长的路要走，许多地方需要优化，比如以太坊需要在可扩展性等方面不断改进，同时 DeFi 行业也需要实施信用评分等创新工具。历史表明，一些大肆宣传的新项目往往很容易吸引投机者入场，而那些最先入场的人往往无法获得预期的投资回报，就像 2017 年 ICO 泡沫期间的许多投机者一样。

最近一个“疯狂”的收益耕作例子就是 Yam.Finance 项目，该项目在一天之内就吸引了近五亿美元资金，但他们的智能合约根本没有经过审计。果不其然，就在 YAM 代币一路高歌猛进的时候，项目方发现弹性供应调整合约存在漏洞，会导致弹性供应调整（rebase）时铸造大量额外 YAM 代币。虽然开发团队声称用户资金安全，但仍紧急呼吁 YAM 代币持有人委托手中代币，投票通过紧急提案修复漏洞，但很快该项目创始人确认这个 Bug 无法被修复而且会导致协议无法被执行，YAM 也迅速宣布破产。该项目代币价格曾一度超过 150 美元，之后很快便跌至低于 1 美元（如上图所示，资料来源：CoinGeko），这种波动性清楚表明当前 DeFi 市场的风险有多么巨大——当然，也许这个项目在上线之前的确应该花点钱做个审计。

尽管问题很多，但 DeFi 在一定程度上仍具有实际用例，并且具有巨大潜力来帮助人们更好地管理自己的资产。虽然就目前来看 DeFi 市场看起来有些泡沫，但从长远来看，DeFi 的确可以给加密市场参与者带来真正的价值。随着这个利基市场快速发展，散户投资者和机构投资者可能不会等太久就能迎来新曙光。