比特币观察家们更感兴趣的一个问题是，谁在购买支撑比特币的所有Tether？根据Decrypt共享的一份新的 Sino Capital报告，答案很简单：很多中国投资者是其中的一部分。他们不想让你知道他们正在购买USDT，因为政府不赞成在那里购买比特币。

这种解释有助于解决对USDT的一些批评，部分原因是一篇学术论文声称Tether在2017年曾被用来注入比特币，并声称Tether持有四分之三的储备金。 批评人士坚称，该公司只是在印制稳定币而没有任何真正的买家，从而抬高了比特币的价格。

报告称，影响新Tether发行的一件事是，大量中国买家使用场外OTC。

总部位于北京的Sino Global Capital首席执行官Matthew Graham表示："我们的重点在于：（1）OTC在中国是一个巨大的市场，其规模远远超出人们的想象；（2）USDT是这种流动的关键所在。"

上海洗牌

自2020年以来，Tether已经为加密货币市场增加了价值50亿美元的USDT，达到了90亿美元的总市值——比任何其他稳定币高出10倍。据估计，Tether的大部分需求来自10万中国散户和机构买家，否则他们无法进入加密货币市场。

报告指出：“ USDT是中国加密货币投资者进入市场的一种非常流行的方式，大多数交易所提供一系列OTC选项。”

这份报告解释了中国比特币的法律灰色地带。 尽管中国政府承认比特币实际上是虚拟财产（因此不禁止加密货币的所有权），但它禁止交易。（其中许多此类交易所将其服务器移至其他司法管辖区，并仍为使用VPN的中国公民提供服务。）

自2018年以来，中国还禁止公民使用外国加密货币服务，并禁止银行在交易所开设账户。

Tether之于中国投资者

说到USDT，稳定币非常适合为被银行和政府拒之门外的中国加密客户提供服务，主要是因为它具有很高的流动性，与所有东南亚主流交易所都整合在一起，而且不需要任何许可。

这些代币是由场外交易平台发行，这是一种经纪模式，在冷战后的中国工业繁荣时期非常流行，作为散户投资者进入受限市场的一种方式。根据运营情况，这些场外交易市场将在中国高度网络化、紧密结合的加密经济中实现买家与卖家的匹配，或自行提供流动性。

一位匿名的OTC员工接受了Decrypt的采访，证实了这份报告的调查结果。

这位员工指出，用人民币交易比特币在技术上并不违法，但是任何人这样做，银行帐户都会被锁定甚至关闭。 这位员工说，从USDT到比特币的交易并不完全合法，但可以接受。

Matthew Graham, Sino Global Capital CEO

Matthew Graham对Decrypt表示：“包括USDT在内的特别是USDT的场外交易在中国是一个“公开秘密”，“这是一个敏感的话题，但在中国加密界是常识。”

  Sino Global Capital 报告

OTC之于中国

这位与Decrypt交谈的员工表示，根据比特币的价格趋势，他的OTC服务于大约有100个年交易额超过50亿美元的大客户。他说场外交易在西方国家的加密货币友好型银行中拥有账户，包括Silvergate和Deltec（后者与巴哈马的Tether所使用的银行相同）。

场外交易市场还与几家为加密资产提供流动性的西方交易所经纪公司有关系；由于这两个实体之间的业务关系，它可以直接从Tether那里购买。

Sino Capital报告称，在法律灰色地带可能很棘手，但是像这样的场外交易机构已经掌握了站稳脚跟的必要步骤。

“专业水平和规模各不相同，许多服务存在于中国的法律灰色地带。 Matthew Graham说，在专业领域的一端，OTC服务台迎合的是巨鲸交易者，其中包括高净值个人和机构交易者， 更大规模的交易通常通过“信号和电报以及面对面的会议”来促成。他还补充说，这种灰色地带的经济在推荐的基础上繁荣发展。

Matthew Graham说“问题的另一个方面，购买更容易，因为它们可以在雷达下飞行。如果它们运行VPN，这些小账户持有者可以直接从交易所与OTC进行交易 ，并通过支付宝、微信或银行电汇付款。”

“猫和老鼠”

OTC服务台的员工告诉Decrypt，Tether的平均买入费约为10,000元人民币（或1,400美元）。 在过去的一年中，这家经纪公司的客户数量激增了300％。

据推测，这种趋势在为中国服务的六家主要的OTC交易所中很常见。 而且，根据Sino Captial的报告和Chainalysis数据，这一趋势只是在交易禁令使Tether成为中国比特币交易机器中不可或缺的齿轮后才有所增长。

根据摩根士丹利的数据，Sino Capital断言，在中国政府开始关注人民币汇率之前，人民币(以及更早之前的美元)是勇敢的比特币投资者在中国首选的支付方式。但随着政府开始实施紧缩政策，很快就将USDT纳入进来。

据报道，大部分交易是通过推荐和熟人的关系进行。

Sino Capital的报告称，信息平台正在成为OTC交易用户的“大坑”。

Tether之于比特币

据OTC消息来源估计，大约有10万名投资者参与了USDT—BTC交易，其中大部分是散户投资者。Sino Capital的 Graham说，“他不能直接证实这个数字，但估计这一点也不奇怪。

报告说：“在中国，最聪明、最成功的商人通常也是最低调的。” 这就是为什么没有人公开谈论过购买Tether的原因； 这并不是因为Bitfinex / Tether正在向市场投入无抵押的USDT，而是因为进行购买的那些人不希望任何人，尤其是大部分政府知道。

在比特币交易成为人民币合法交易之前，不要指望来自中国的USDT购买压力会很快停止。

但是，如果你认为USDT—BTC连接只会推高BTC的价格，那是不正确的。Graham说，“虽然交易所确实允许更多的中国人买卖，但实际上，我们认为USDT的流入在一定程度上抑制了比特币的价格升值。” “对于那些主要目的是'脱离电网'的人，它提供了一个可供选择的着陆地点，而且没有波动性。以前拥有同样想法的人可能更倾向于购买比特币。”