eToro发布的一份2020年第一季度市场报告对加密货币最流行的叙述进行了测试，并揭示了感知并非总是现实。

摘要

（1）投资平台eToro的一份新报告提供了迄今为止市场狂热的2020年的见解。

（2）它审视了比特币的数字黄金叙述、以太坊的DeFi运动以及它们正在经受的重大压力测试。

（3）尽管市场存在不确定性，但投资者情绪正在上升，即便加密市场的价格与股市存在显著相关性。

有一个词也许最能描述2020年第一季度的加密市场：前所未有。

为了理解这种疯狂的行为，投资平台eToro今天发布了其2020年第一季度数字资产状况报告。这份长达50多页的文件深入探讨了市场洞察力、社区情绪和宏观趋势。

以下是主要发现:

比特币像黄金，却又不像黄金

报告以eToro自己的比特币市场开篇。该公司发现，eToro 35%的用户持有比特币，97%的用户做多该资产。

eToro合作伙伴TheTie编制的Twitter数据反映了这种积极的投资者情绪:与比特币相关的推文数量在第一季度增长了47%，其中60%是积极的。尽管最近全球冠状病毒大流行导致市场动荡，但这一切都没有发生。

面对这场经济危机，比特币作为数字黄金的基本叙述正在经受首次重大考验。毕竟，正如报告所指出的，作为央行货币政策的替代选择，比特币诞生于自大萧条以来最严重的全球金融危机。那么，这种说法是如何站得住脚的呢?

基于社交媒体的观点，比特币追随者的看法是，这种叙述是合理的。

根据TheTie的数据，从2019年12月到现在，比特币和黄金之间的月度情绪相关性显著上升，而比特币和标准普尔500指数之间的情绪相关性则有所下降。

与此同时，在现实中，实际的市场数据却截然不同。比特币与标准普尔500指数(S&P 500)的关联度最近创下历史新高。比特币与黄金的相关性也为正，但程度低于与标准普尔500指数的相关性。

当然，许多资产都在朝着同样的方向发展，因为人们都在为美元的稳定而逃离。报告称:“在经济低迷初期，许多投资者可能蜂拥而至变现现金和清算其持有的全部资产，这可能部分解释了3月12日比特币与股票和黄金一起暴跌的情况。”

而且，其他市场的投资者活动和情绪目前也并不完全和谐。例如，即使股市反弹，美国的失业率也接近10%。

那么，如果宏观市场趋势进一步恶化，比特币将作何反应?它会脱钩并成为人们在危机中对黄金的期望那样的避风港吗?

加密货币数据公司Delphi Digital的Kevin Kelly表示，现在就完全放弃数字黄金的说法还为时过早。他在报告的专栏中写道：“阶段已经准备就绪。”在他的演讲中，随着央行继续将其资产负债表扩大到前所未有的水平，他为比特币提供了看涨的理由。

他表示：“我们认为，考虑到这一背景从未像现在这样有利于非主权，抗审查性，可证明稀缺的数字资产，比特币在灾后的表现远比抛售重要。”

Kelly指出:“鉴于比特币的使用寿命相对较短，历史上的先例非常有限，但值得注意的是，先前的比特币周期往往随着主要央行资产负债表的增长而达到顶峰。”

崩盘剖析：三月市场疯狂内幕

在为该报告撰写的另一个专栏中，加密货币数据提供商Kaiko的Sacha Ghebali 和Anastasia Melachrinos详细分析了3月12日至13日加密市场崩溃及其后果的关键因素。

具体来说，市场经历了两个阶段的暴跌。首先是最初的下跌，比特币价格从3月12日的8000美元跌至6000美元，跌幅为25%。随之而来的是抛售，总部位于塞舌尔的交易所BitMex等衍生品市场触发了自动清算。

Ghebali和Melachrinos指出，许多交易所因无法处理交易量激增而暂停交易或被迫进行维护。这被比作华尔街在蓝筹股指数下跌超过7%时用来停止交易的“熔断机制”。

随之而来的是令人瞠目的波动，即使是加密货币也不例外——就在标准普尔500指数的波动接近比特币的波动时。(比特币30天的波动率目前是标准普尔500指数的三倍)。

三月份崩溃的另一个副作用是加密交易所之间的差价扩大(卖家想要的价格和买家愿意支付的价格之间的差额)。在抛售期间，热门交易所之间的价差扩大了10倍。价差扩大意味着资产的价格发现被掩盖了。根据eToro的报告，利差现在刚刚回到3月前的水平。

DeFi到底有多严重?

被称为“黑色星期四”的市场崩盘，也使以太坊的去中心化金融(DeFi)领域陷入了困境。

最近的市场崩溃使DeFi协议中锁定的价值减少了一半以上。这一价值在2月中旬达到了12.4亿美元的峰值，但是3月份的市场低迷使它螺旋上升至季度收盘价5.52亿美元。

在DeFi中锁定的总价值(美元)

关于以太坊，该报告为3月份的价格暴跌如何影响MakerDAO提供了重要的信息。MakerDAO是以太坊最受欢迎的去中心化应用程序(dapp)，它占了以太坊上所有去中心化金融(DeFi)协议价值的50%。

不过，MakerDAO似乎并不是完全分散化的——正如报告所详述的，它的基金会不得不介入，以防止Maker的智能合约破产。

这些智能合约是MakerDao生态系统的血管，用户可以通过将ETH和其他代币作为抵押品，来铸造DAI（一种与美元挂钩的稳定币）。你实际上是从代币中借出DAI贷款；然后，你在贷款额的基础上偿还这笔贷款的利率，以收回抵押品。

为了保持DAI的稳定，MakerDAO要求铸币商对每铸造的DAI抵押其2：1的仓位（例如，每铸造1美元的DAI，您需要2美元的ETH）。为什么需要超额抵押？好吧，3月12日和13日是原因——如果加密货币价格下跌，那么你就需要增加抵押品来缓冲DAI稳定币的下跌。

市场参与者长期以来一直假设，一旦价格严重下跌，MakerDAO会怎样，现在我们有了答案:Maker几乎关闭了，它的基金会不得不介入来拯救它。

这一戏剧性的价格变动意味着，用于铸币DAI的合约没有得到足够的抵押，并通过拍卖被清算。同时，由于用户在恐慌中四处转移资金，以太坊的网络严重拥挤。

结果，据报道：除了一名MakerDAO用户外，所有人都停止了他们的操作，因为他们担心系统中没有足够的ETH来在拍卖会上以公平的价格购买他们的DAI。报告称，一名活跃用户以0美元的出价赢得了几份合约，这意味着他们在没有支付任何DAI费用的情况下获得了这些合约中的ETH。

由于系统中没有新的DAI来稳定合约，MakerDAO考虑关闭网络并召回系统中的所有DAI。实际上，这个重置按钮会将所有流通中的DAI转换回用于抵押的ETH。这将使240万以太坊在大规模的市场抛售中从这些合约中释放出来，或许会进一步推高价格。它还将强行从Maker的用户群中抢占DAI。

因此，与其让每个人都不高兴，Maker决定拍卖DAI的MKR代币(MakerDAO设计中使用的另一种代币)，以支付450万美元的无抵押债务。

此外，为了缓解崩盘造成的DAI流动性压力，MakerDAO还在DAI可接受的抵押品中添加了新的代币，以鼓励用户铸造更多的DAI。

市场参与者争相从交易所购买DAI，或将其转换成Uniswap等代币交换协议，以偿还DAI合约，或在价格下跌期间寻求稳定。(这导致DAI的价格暂时比1美元高了几美分。)为了增加供应，并将价格拉低至与美元挂钩的水平，Maker将Coinbase的稳定币USDC作为抵押品。

随着Maker如此宽松地调整货币政策，它引出了一个问题：DeFi及其dapp的分散程度如何？Maker如何从用户那里购买DAI，与美联储从银行购买国债和证券以增加流动性有何不同？正如Coin Metrics创始人Nic Carter所言，Maker“实际上是一个货币发行委员会，也是DAI的最后买家”。

然而，报告显示，尽管存在混乱，用户的情绪大多仍是积极的。与以太坊相关的社交媒体参与度在第一季度增长了11%。

即使DeFi和数字黄金的叙述经历了重大的压力测试，对未来的乐观仍然是以太坊持有者与比特币持有者的共同点。

eToro US董事总经理Guy Hirsch仍然相信，比特币的数字黄金命运迟早会实现。Hirsch告诉Decrypt，尽管比特币的价格可能下降了，但它的表现仍然好于与之密切相关的股票市场表亲——标准普尔500指数(S&P 500)。

“比特币的表现确实好于标准普尔500指数，第一季度下跌了10.45%，而同期标准普尔500指数下跌了19.92%，”赫希说。

“我们认为，比特币的高波动性可能会在短期内解释其中的一些价格走势，但在接下来的几年中，人们相信比特币去中心化这一事实将向许多新的潜在投资者展示自己，并且他们将使他们的投资多元化包括比特币作为对政府失败的避险工具。”

而关于加密货币的叙述仍在继续。