导读
 

通证如同当年的互联网一样是具有颠覆意义的新事物。对互联网企业的估值也历经了从现有估值方法失灵到不断摸索、研究新方法的道路。通证估值目前所面临的诸多问题都能够从探索互联网企业估值方法的历程中得到启发。
 

摘要
 

专题：本周专题回顾了互联网企业估值从现有方法失灵到众多新方法诞生的发展历程，力求通过相似的发展道路，为寻求通证估值的新方法提供一些思路与解决方案。通证诞生的十年间，已经引入了一系列估值方法，未来随着对通证本质认知的不断提升，探寻出合理的通证估值方法是必然的。
 

行情：创新低后暂时止跌，底部尚未形成。本周数字通证总市值为1071亿美元，相比上周总市值减少218亿美元，跌幅达20.4%；日均成交量为150.7亿美元，较上周下降16.5%，日均换手率为12.4%，下降1.2%。BTC现价3420美元，周跌幅为14.9%，月跌幅为47.1%，创新低后止跌；ETH现价93.3美元，周跌幅为17.6%，月跌幅为56.9%。本周交易所BTC余额为64.5万个，较上周增加1.0万个；交易所ETH余额较上周增加40.6万个。短期行情还未企稳，注意防范风险。
 

产出与热度：算力持续下降，公众关注度稳定。BTC本周挖矿难度下降明显，为5.646T，本周日均算力为36.75EH/s，较上周下降3.88EH/s；ETH本周挖矿难度和算力均有所下降；公众关注度保持稳定。
 

行业：央行将开展数字通证研发工作；BM回复隐私通证的相关问题。业内人士：更明确的监管将减轻机构对通证市场合规性的担忧；原中国银行副行长：BTC等通证不会等同于货币；央视报道：BTC暴跌与“矿难风暴”；韩国将在制定新法规时考虑通证因素以保护消费者；全国十七省市发布区块链相关政策。
 

风险提示：监管政策风险、市场趋势风险
 

正文
 

本周主流通证全线普跌，周五BTC价格创年内新低，虽然其后有企稳趋势，但市场恐慌情绪已极其严重，而且反弹力度在逐渐减弱。所以，我们认为未来短期内市场会进入弱势横盘整理区间，目前正在寻求短期的底部。在当前全球流动性收紧的大环境下，BTC等数字通证作为风险资产，牛市行情短期内无法启动，建议投资者重点把握反弹行情，不可盲目乐观。
 

本周央视财经频道报道了BTC暴跌和“矿难风暴”的新闻。这已经是近一个月以来央视媒体对BTC下跌的第二次发声。
 

我们认为，一方面此次暴跌受到了全球流动性收紧的影响，下跌的不仅仅是通证市场，另一方面区块链的发展过程中确实存在泡沫，落地应用的预期迟迟未能兑现，导致市场情绪日趋冷淡。相信在不久的将来，当区块链行业取得确定性的技术进步，那么BTC等主流通证的春天也就到来了。
 

今天的通证如同当年的互联网一样是具有颠覆意义的新事物。对互联网企业的估值也经历了从现有估值方法失灵到不断摸索、研究新方法的道路。通证估值目前所面临的很多问题都能够从探索互联网企业估值方法的历程中得到启发。
 

本周专题回顾了互联网企业估值从现有方法失灵到众多新方法诞生的发展历程，力求通过相似的发展道路，为寻求通证估值的新方法提供一些思路与解决方案。通证诞生的十年间，已经引入了一系列估值方法，未来随着对通证本质认知的不断提升，探寻出合理的通证估值方法是必然的。
 

1专题：互联网企业估值对通证的启示
 

1.1  相对估值法
 

互联网企业不宜采用相对估值法估值。首先这类企业往往没有盈利，市盈率不再适用，而市销率忽视了成本毛利方面的差别，市净率则不适用于轻资产的互联网企业；其次互联网企业的增长往往存在一个拐点，拐点之后可能出现成百上千倍的增长；最后互联网企业商业模式频出，很多时候难以找到合适的对比企业。
 

1.2  绝对估值法
 

互联网企业难以用绝对估值法估值。互联网企业的不确定性大，导致运用现金流折现法预测未来现金流数量和时间的难度极大。
 

1.3  其它估值法
 

面对互联网企业这一新兴事物，一时间“成熟”的估值方法都失效了，投资者不得不探索新的估值方法。投资者提出了一系列方法用于互联网企业估值，包括DEVA估值法、情景化收益现值法和市值用户比较法等。
 

DEVA（Discounted Equity Valuation Analysis，股票价值折现分析法）。这一方法最早由摩根斯坦利的分析师玛丽•米克尔基于梅特卡夫定律提出。梅特卡夫定律由乔治•吉尔德于1993年提出，其内容是：一个网络的价值与联网的用户数的平方成正比。DEVA方法对互联网企业估值产生了重要影响，之后在基本模型的基础上又提出了多种修正模型，到今天，这一方法已经逐渐成为一种行业基准。
 

情景化收益现值法。这一方法由麦肯锡公司于90年代末提出，它包含两个部分，一为情景化，一为现值法，其中现值法即绝对估值法。麦肯锡引入了情景概念，在不同假设下分别得到乐观场景、一般场景和悲观场景的价值，再分别赋予权重，得到最后的结果。这种方法的优点在于揭示了预测过程的主要因素，但缺点也是相当明显的，区分场景并不能证明单一模型的准确性，如何保证权重赋予的科学性也是重要问题。
 

市值用户比较法。互联网企业的估值很大程度上和用户相关，那么诸如市值/用户，市值与独立用户、注册用户、收费用户、页面浏览等诸多指标的比值也可以用于互联网企业的估值。这种方法的好处是能够表现出企业的客户价值、流量价值，但致命缺点在于不少企业用户披露并不翔实，导致存在估值信息基础问题，比如最近的马蜂窝事件中爆出存在众多抄袭账号及各类点评数据涉嫌造假。另外，看似相同的企业的用户价值可能差别很大。
 

估值方法随着新事物的出现不断演进。针对互联网企业估值提出的估值方法远不止以上几种，多数估值方法都从某种角度为互联网企业估值提供了解决思路，但是各种方法也都存在自身的局限。互联网企业估值方法的发展过程很好地诠释了估值方法随着新事物的出现不断演进。人类面对颠覆传统的新事物难免会有迷茫和不确定，当新兴行业颠覆传统行业，导致原有的已经相对成熟的估值方法力不从心，投资者只能探索新的估值方法。
 

通证诞生仅仅十年，对其估值方法的研究也不算成熟，面对这一全新的事物，现有的估值方法失灵是必然的。但是，区块链行业本就是发端于互联网，因此通证估值与互联网企业估值有着千丝万缕的联系。互联网企业估值方法的探索之路，对通证估值方法的发掘与创新大有裨益。
 

2行情：创新低后暂时止跌，底部尚未形成
 

2.1  整体行情：创年内新低暂时止跌
 

本周数字通证总市值为1071亿美元，相比上周减少218亿美元，跌幅达20.4%。本周主流通证普跌，创下年内价格新低后于周末止住颓势，短期底部尚未形成。
 

数字通证市场日均成交量为150.7亿美元，较上周下降16.5%，日均换手率为12.4%，较上周下降1.2%。本周市场波动幅度较大，交投进一步活跃，恐慌程度尚无明显缓解。
 

本周交易所BTC余额为64.5万个，较上周增加1.0万个。交易所ETH余额为767.9万个，较上周增加40.6万个，场内筹码量上升幅度较大，抛压明显加重。
 

USDT市值为18.6亿美元，较上周增加1784万美元。本周市场波动加剧，通证资金发生挤兑USDT现象，在本周末有部分场外资金进入，USDT需求增加，市值稳中有升，出现微弱溢价。
 

2.2  核心通证：寻求构筑短期底部，EOS弱势下行
 

BTC现价3420美元，周跌幅为14.9%，月跌幅为47.1%，创新低后止跌。本周BTC日均成交量为55.4亿美元，日均换手率为8.37%。BTC在本周五创新低后止跌，目前短期底部正在形成。
 

ETH现价93.3美元，周跌幅为17.6%，月跌幅为56.9%，跌幅较大创出年内新低。本周ETH日均成交量为20.5亿美元，日均换手率19.0%，较上周小幅上升。ETH基本联动BTC行情，项目方抛压仍存。
 

XRP现价0.30美元，周跌幅为16.7%，月跌幅为42.9%，已经强转弱。本周XRP日均成交量为4.5亿美元，日均换手率3.3%。XRP在本轮下跌中联动BTC，相较其他主流通证，表现较为强势，目前正在寻求短期的底部平台。
 

EOS现价1.74美元，周跌幅39.5%，月跌幅69.4%，主要受到本周连续利空消息影响。本周EOS日均成交量为8.1亿美元，日均换手率39.3%。BM退出EOS谣言事件持续发酵，连续利空压制EOS走势，跌幅远高于其他主流品种。
 

本周主要通证的月波动率上升，BTC月波动率为28.4%，较上周上升1.3%；ETH月波动率为32.9%，较上周上升1.3%；EOS月波动率为30.2%，较上周上升3.5%；XRP月波动率为24.3%，较上周下降2.5%。BCH月波动率为49.4%，较上周下降5.7%。本周市场部分通证波动率上升明显，短期注意价格风险。
 

2.3  市场观点：正在寻求短期底部，不排除继续下行的可能
 

正在寻求短期底部，反弹力度有限。近两周大盘快速下跌，连创新低。本周五BTC价格跌至3224.39USDT，创下年内价格新低，至此BTC价格自高点已经下跌83.8%，接近上一轮价格周期下跌幅度，市场恐慌情绪不断漫延。虽然本周曾经走出两天的横盘行情，但是每次的上升空间都被压缩，终于在随后的几天内出现了暴跌。本周五开始有横盘整理的迹象，但是成交量不足，反弹力度有限，能否形成阶段性的底部还需时间观察。
 

市场极度恐慌，期待短期反弹。本周恐慌指数始终维持在20以下，恐慌程度均为极度恐慌，12月7日恐慌指数为11，为本周最低值。从历史数据来看，恐慌指数走势与通证价格周期高度相关，并且每一轮恐慌指数下行至低点都伴随有反弹行情出现，结合当前BTC跌幅和近期价格走势来看，预计短期将有反弹行情出现。但是在当前全球流动性收紧的大环境下，BTC等数字通证作为风险资产，牛市行情短期内无法启动，因此投资者需要重点把握反弹，不可盲目乐观。
 

投资价值渐显，可考虑轻仓配置主流通证。尽管在熊市中唱衰区块链、BTC的声音不断，但是区块链行业的飞速发展也是不争的事实。而且通证市场经过持续一年的调整已将风险逐步释放，主流通证的投资价值已经逐渐显现。鉴于牛市行情短期内难以迅速启动，在当前价格下可考虑轻仓配置主流通证，静待时间的玫瑰绽放。
 

3产出与热度：算力持续下降，公众关注度稳定
 

BTC算力呈现下降趋势，难度持续下调；ETH挖矿难度及算力继续下降。BTC本周挖矿难度下降明显，为5.646T，本周日均算力为36.75EH/s，较上周下降3.88EH/s；ETH本周挖矿难度有所下降，从2513至2360，平均算力187.1TH/S，约下降17.5TH/S。价格下跌对挖矿行业影响较大，目前已经到达一些矿机关机价，算力短期较难恢复。
 

本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为10，Ethereum词条搜索热度为8，与低位相比回升幅度较大，公众关注度基本保持稳定，但带来短期增量资金的概率较低。
 

4行业要闻：央行将开展数字通证研发工作；BM回复隐私通证的相关问题
 

4.1  央行将开展数字通证研发工作
 

中国人民银行行长易纲近日在《中国金融》发文，文中称：每一项关于金融改革的成功推进都离不开良好的经济金融环境。为此，宏观调控尤其是货币政策必须依据经济形势的变化，灵活、适度调整。在经济过热或资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”、“软着陆”，来实现平稳调整；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时采取措施，稳定金融市场，增强公众信心。
 

4.2  BM回复关于隐私通证的问题
 

近日，BM（Dan Larimer）在EOS Privacy电报群发声，回复了部分用户关于隐私通证的问题。
 

问题1.隐私通证能否经受住高度复杂的人工智能技术的攻击？BM：有可能。
 

问题2.如果数据库共享，谁来存储数据？BM：数据库是分布式的，存储于成千上万个节点中。
 

问题3.如果用户不销毁自己的私钥，那么创建者可以转移其他用户的资金么？BM：不可能，除非通货膨胀（之前说过，该隐私通证不会有通货膨胀）。
 

问题4.它会有流动性吗？BM：在交易所中会有流动性。
 

问题5.如果要转账，是否需要发送方与接收方同时在线？BM：接收方需要生成唯一的一次性使用的地址进行转账。（目前所有关于隐私通证的讨论尚处于论证其可行性的阶段）。
 

4.3  业内人士：更明确的监管将减轻机构对通证市场合规性的担忧
 

据路透社报道，受到路透社采访的交易所和一些行业人士表示，即使通证市场形态发生变化，许多资产管理公司、养老基金和投资银行等机构投资者仍然缺乏BTC交易。分析师表示，更明确的监管将为通证公司带来合法性，并剔除不合标准的参与者，而且可能减轻机构投资者对合规性的担忧。BeQuant首席合规官Eric Wilgenhof Plante表示，银行和金融公司的一些人希望介入通证市场，但无法决定如何向高级管理层解释。据悉，该交易所目前为大约600名非散户客户提供服务。
 

4.4  原中国银行副行长：BTC等通证不会等同于货币
 

原中国银行副行长、中国新供给经济学50人论坛成员王永利近日表示，区块链技术本身没有问题，可是一旦有了通证的存在，就会影响金融的运行。如果通证没有得到很好的定位与合理的监管，将会产生巨大的问题。BTC这样一类由特有网络生成的通证不可能成为真正的货币。因为，真正的货币首先必须要能够保持币值的基本稳定，一定要做到一个国家的货币总量与这个国家财富规模相对应，同时还要得到主权的保护和法律的支持，使它有可调整的空间，来保证相互对应。
 

4.5  央视报道：BTC暴跌与“矿难风暴”
 

本月5日晚，CCTV2经济频道播出了BTC“矿难风暴”的节目。报道称，在短短半个月内，BTC暴跌30%，价格已比去年最高点时缩水70%，这一原因直接导致了BTC挖矿业内的大风暴。央视记者不仅调查了当前BTC矿机的挖矿情况，还赶赴内蒙古等地探寻大矿场的运营现状。在随后的报道中称，约有130万台主流矿机在这一场BTC暴跌的浪潮中关机止损，挖矿难度也一再下降，更有许多硬件贩卖商停止了售卖BTC矿机的业务。据悉，这已是央视近期第二次对BTC进行报道。早在今年11月21日，央视财经频道已对BTC暴跌的事件进行过专题报道。当时报道称，由于BCH的硬分叉才引起了比特币的暴跌。据央视数据，目前全球通证总市值为820亿美元，与去年12月高值相比，已经缩水75%。随着BTC价格的崩盘，矿机厂商、矿场、交易所、项目方和区块链行业周边企业都在经历着一段“严冬期”。有业内资深人士预测，将有不少于95%的区块链从业者将离开，超过80%的中小矿场也将倒闭。
 

4.6  韩国将在制定新法规时考虑通证因素以保护消费者
 

据hankyung消息，韩国金融服务委员会常任委员Songjunsang 近期表示：“近年来数字革命飞速发展，像通证一样的新商品或服务的出现可能会引起一定的混乱。今后在金融领域，对消费者的保护政策有必要考虑到这种变化，力求重新制定相关法规”。他还强调说：将尽快制定包含有消费者保护新框架的《金融消费者保护法》。
 

4.7  全国十七省市发布区块链相关政策
 

近两年来，已有包括北京市、上海市、广东省在内的十七个省市出台了至少30项区块链的相关政策。在这些省市中，沿海城市不再一枝独秀，山城重庆和近年来频频见诸报端的贵州也走在了科技发展的前沿。不过北上广依旧是政策相对集中的地区，三地共出台了11项政策。