去中心化交易所（DEX）的想法和概念并不新鲜，我们已经可以在市场上看到很多基于以太坊的DEX。随着越来越多DEX的推出，监管机构逐渐将目光投向这一领域。目前美国监管机构会审查DEX的三个方面：证券交易、货币传输以及商品和衍生品交易。本文将重点讨论DEX必须遵守的证券法规。

图片来源：0x博客

DEX可以免于监管吗？

一般而言，加密交易所必须在美国证券交易委员会（SEC）注册为National Securities Exchange（根据美国证券交易法案第6款注册的证券交易所）。很明显，这个过程需要花费大量的时间和金钱，因此注册可能不是许多初创公司的选择。

然而，与传统交易所不同，DEX没有订单簿，也不提供托管服务。相反，用户直接与其他用户进行交易，而无需中央（中介）服务。资金存放在智能合约中，只有用户才能存入/取出/交易。对于基于0x协议构建的DEX，订单簿在链下运行，订单在链上进行结算。

那么，如果这样的DEX足够去中心化，是否可以免于监管？

答案是否定的。如果DEX满足证券法中“交易所”的定义，即使它具有“去中心化”的性质，它仍然需要遵守监管法规。

SEC网络部门负责人Rober Cohen表示：

“使用区块链来创建但没有中央服务的交易所并不能免除原始创建者的责任。 重点不在于你贴上什么标签或者你使用了什么技术，重点是功能，以及平台在做什么。不管是不是去中心化的，不管是不是在智能合约上，重要的是，它是一个交易所。”

“交易所”的定义

提供“证券”交易+作为交易所运营=证券交易所

此类平台必须在美国证券交易委员会注册为National Securities Exchange或免于注册。

作为交易所运营意味着什么？ 《交易法》第3b-16（a）条提供了一份功能指南：

（1）汇集多个买卖双方的证券订单，以及

 

（2）使用既定的、非自由裁量（non-discretionary）的方法（通过提供交易设施或通过设定规则），买卖订单相互撮合，并且下单的买方和卖方就交易条款达成一致。

原因在于，当一个平台将自己称为“交易所”时，它会给投资者一个印象，即该平台受到监管或符合National Securities Exchange的监管标准。事实上，它们无法保证它们提供的订单或其他信息与National Securities Exchange提供的信息具有同等的完整性，因为美国证券交易委员会没有审查这些平台选择交易资产的标准、交易的数字资产以及交易协议。投资者的利益会受到威胁。即使一个平台是建立在分布式账本上的，如果它提供的用户界面、名称、功能与证券交易所相似，也会导致投资者认为它受到监管或符合法律标准。因此DEX应该受到监管。

从EtherDelta的经验教训中学习

EtherDelta是美国证券交易委员会指控的第一个DEX。SEC于2018年11月8日指控EtherDelta的联合创始人Zachary Coburn经营未注册的National Securities Exchange。

美国证券交易委员会认为EtherDelta是一个交易所，理由如下1）EtherDelta通过在EtherDelta的订单簿中接收和存储代币订单以汇集订单，并在EtherDelta网站上显示前500个订单作为出价和报价； 2）EtherDelta通过EtherDelta网站、订单簿和EtherDelta智能合约的组合使用，帮助这些订单撮合和执行。

值得注意的是，美国证券交易委员会的指控不是针对交易所，而是个人——创始人Zachary Coburn。美国证券交易委员会称，Coburn“导致”EtherDelta违反了《交易法》第5条，因为他1）创立了EtherDelta; 2）编写并将EtherDelta智能合约部署到以太坊区块链;；3）对EtherDelta的运营有着完全且唯一的控制权。可能追究的责任可能会扩大到“由于该人知道或应该知道会导致此类违规活动的行为而导致违规活动发生的任何其他人。”此外，这次的控诉也强调了交易系统开发、运营和推广人员的潜在责任。

EtherDelta由Coburn领导的单一实体运营，如果发生单点故障，则该交易所可能无法被视为去中心化平台。事实上，对EtherDelta更准确的描述是，一个不提供托管服务的平台，用户对其私钥和资金拥有完全的控制权。 ——CNN

我们可以从两个方面看待：

1.只要DEX满足上述条件，即使是去中心化的，DEX也将被视为交易所。

2.更重要的是，如果运营DEX的DAO非常去中心化，以至于没有一个实体对DEX有很大的控制权，那么，可能很难找到责任人。

豁免

如果平台满足National Securities Exchange的标准，则应提交表格1以注册成National Securities Exchange或免于注册。

美国证券交易委员会明确将某些系统排除在“交易所”的定义之外，其中包括仅将订单路由到其他执行设施的系统，以及允许某人根据单个经销商系统的出价和报价下单的系统。

另类交易系统（ATS）是一种常见的豁免系统。 ATS是一个提供或维护市场的系统，用于汇集证券的购买者和售出者，但不设定规则（除了他们在系统上交易的规则）。所有ATS都必须（i）注册为经纪自营商，（ii）成为自我监管组织的成员，如FINRA，（iii）提交ATS表格，以及（iv）有持续性的合规计划以维持ATS和经纪业务 - 经销商业务。 ATS还需要提供多种披露，实施安全措施并遵守联邦报告要求，以及ATS运营的每个州的州法律。

ATS注册需要向SEC提交的大量文件，包括有关交易证券、订户、操作程序等信息。注册过程通常需要6个月。注册后，ATS必须长期遵守报告要求和其他义务，例如提交季度交易小结以及接受SEC和FINRA对场地、系统和记录的检查。此外，作为经纪自营商和FINRA成员，ATS受到严格的尽职调查标准的约束。