从诞生至今，加密货币（Crypto currency）价值的剧烈波动始终是其致命伤，而后诞生的挂钩美元或其他货币的稳定币（Stablecoin）虽然部分改善了这一缺陷，但事实上却并不“稳定”。今年6月，Libra白皮书发布，“一石激起千层浪”，虽然由于远景过于宏大、监管和公众信任严重缺失，定位为“全球货币”的Libra版本很难短期内实现，但这也让全球央行意识到，若不采取积极行动，传统金融体系将面临挑战，央行数字货币（CBDC）的推进也呈现被倒逼之势。

国际货币基金组织（IMF）对该问题予以极大关注，IMF货币和资本市场部主任托比亚斯·阿德里安（Tobias Adrian）在今年7月发布了《数字货币的崛起》（The Rise of Digital Money）一文，引发全球讨论。

“我们建议的是稳定币要和央行储备挂钩（即向央行进行100%备付金缴存），这一方面，中国实则已经走在了前面。支付宝、微信的备付金被要求100%上缴央行，并以储备的形式存在央行的资产负债表上。”阿德里安在IMF-世行秋季年会期间接受第一财经记者独家专访时表示。在上述文章中，阿德里安提出，由公共部门和私营部门合作的“合成”中央银行数字货币（synthetic CBCD，sCBDC）将会相较其他类型稳定币更具有优势。展望未来，也不能排除央行和科技公司合作发行数字法币的可能性。

此前，“中国央行CBDC呼之欲出”的相关言论引发各界关注。阿德里安表示，中国一向是金融科技、技术创新的领头羊，由于“央行向来是信用和稳定的守护者，不论做什么，都要保证系统的可信度”，因此他建议中国循序渐进、深入思考。不过，他也指出，即使中国三思而后行，中国还是很可能成为第一个发行CBDC的国家（大国）。”至于具体方式，阿德里安认为，央行数字货币和即时支付系统两者之间并不存在可替代性，中国最后一定会同时运用即时支付系统和某种形式的CBDC。

作为IMF的金融顾问，阿德里安是货币和资本市场领域的部门最高负责人。在加入IMF前，他在纽约联邦储备银行担任高级副总裁，并任研究和统计组副理事长。

稳定币应与央行储备挂钩

第一财经：在《数字货币的崛起》一文中，你将数字货币的种类进行了全覆盖的划分，从而也重新定义了数字货币，即数字货币既包括基于账户（Account）的银行货币（B-Money）、电子货币（E-Money），也包括基于代币（Token）的加密货币。Libra 盯住一篮子货币和低风险资产，你将其定义为投资性货币（I-Money）。从这个角度看，Libra是否从一开始就犯了个错误？如果盯住单一货币（美元），预计推出会相当顺利，目前的争议也就不会存在？

阿德里安：目前的争论是，稳定币究竟应该盯住哪种货币？是一篮子货币还是美元？目前全球85个国家都已经有稳定币，可谓随处可见，它们一般盯住单一货币。虽然稳定币规模整体不大，但还是在与日俱增。

第一财经：和Libra计划的100%与特定资产挂钩不同，有些稳定币只是自称稳定币，并非100%与货币挂钩，而是与算法挂钩，这其实存在相当大的风险？

阿德里安：目前已经出现了几种商业模式，一种与算法联系但不充分挂钩货币；一种的确是100%挂钩，但挂钩的是风险资产；还有一种是与商业存款挂钩，我们建议的是稳定币要和央行储备挂钩。这一方面，中国实则已经走在了前面。支付宝、微信的备付金被要求100%上缴央行，并以储备的形式存在央行的资产负债表上。

稳定币基于代币发行（token-based），采用了分布式账本技术DLT（distributed ledger technology），支付宝则是基于账户体系（account-based），是E-money。我们认为稳定币有多种好处，例如它们在跨境支付方面更加有效，可以推动普惠金融，因为即使没有账户的人也能使用这些稳定币，也能用于实现证券交易等，很多方面的应用都可以受益于基于数字货币的系统。

【备注：IMF区分了5种不同的货币/支付方式：

1． Central Bank Money，央行货币，其中主要的类别就是现金和CBDC；

2． B-money， 银行货币。商业银行里的存款就属于这个范畴；

3． E-money， 电子货币。在支付领域突出的新型货币形式，同样作为债权的工具，价值赎回需要由企业信用背书，同时加上稳健的运营和法律约定的抵押资产（如保证金）进行赎回背书。中心化技术路线的E-money包括支付宝、微信支付以及印度的Paytm等。去中心化技术路线中大部分合规的稳定币（Stablecoin）从定义上来说，也是使用区块链底层的E-money，包括TrueUSD、USDC、Gemini、 Paxos等。

4． Cryptocurreny，加密货币。通过非金融机构发行，在自有账户体系中计价，货币由区块链发行或者挖矿产出。比特币、以太坊等加密货币都属于这个范畴。

5． I-money，潜在的一种新型的货币支付形式，基本情况和E-money十分类似，唯一区别在于对应的价值不固定，类似股权工具，对应的是黄金、一揽子货币、股票投资组合等浮动资产，例如Libra。Libra对应的是由银行存款和短期政府债券组成的一个资产组合，Libar可以随时按照对应资产的价值来换算成法币，但其没有价格保证。IMF建议，Libra 应将所有筹集的法币资金 100% 存缴至中央银行。】

第一财经：如何看待“KYC（了解您的客户）”和AML / CFT（反洗钱和打击恐怖主义融资）的问题？这是比特币和目前的稳定币普遍面临的挑战。

阿德里安：任何稳定币都必须要遵守AML/CFT要求。当你获得稳定币时，你的身份需要得到证实，而新技术的涌现也令身份验证更为简便。届时，稳定币可以在人与人之间进行交易转移，而你我之间进行的交易并不会被第三者获悉，但是监管者或央行总是可以验证究竟是谁在进行什么样的交易，因此AML/CFT执法应该由政府承担。

第一财经：因此稳定币的所谓“匿名”其实是无法实现的？

阿德里安：对政府不匿名，但对个人和商户还是匿名的。也就是说，我不需要把身份曝光给商户，但政府总是可以验证我在如何使用稳定币。因此，对稳定币而言，我们需要提升执法来打击犯罪行为，同时也在私人之间保证匿名。

第一财经：如你刚才所言，中国的第三方支付的备付金向央行进行100%的缴纳，而按照你提出的sCBDC（Synthetic CBDC）的概念，100%缴纳备付金的电子货币其实就是sCBDC。

阿德里安：支付宝是一种数字现金的形态（digital cash），是基于账户的体系，而不是基于代币，我认为中国迟早会推出代币，在很多应用方面，代币解决方案好于账户解决方式。

第一财经：TPS （每秒交易量）较低是目前基于代币发行的加密货币面临的一个技术难题，比特币网络处理交易速度为7TPS/S（每秒处理7笔交易），而支付宝的峰值处理速度为每秒20万笔左右。如何看待这一差距？

阿德里安：这取决于基于代币的体系如何设立。如果是完全分布式，那么会有一定的挑战和限制。 如果是部分中心化，尤其是如果监管交易执行，系统速度也可以很快。

中国很可能成为第一个发行CBDC的大国

第一财经：中国央行研究CBDC多年，但对于何时、如何正式推出仍然较为谨慎。你认为中国应尽快推出，还是在未来3~5年循序渐进？

阿德里安：中国是金融科技、科技应用、科技创新等方面的领头羊，因此中国央行很自然地就会成为第一批发行CBDC的机构。中国央行认为应循序渐进地来推进这一事宜，将所有潜在影响都纳入考量，也能让系统足够安全。央行向来是信用和稳定的守护者，不论做什么，央行都要保证系统的可信度。因此我建议中国循序渐进、深入思考。其实，即使中国三思而后行，我认为中国还是很可能成为第一个发行CBDC的大国。

第一财经：CBDC可用于零售用途（零售CBDC），例如用于消费者向商家支付，也可用于商业银行和清算所（批发CBDC），例如用于传统代理银行和其他支付系统以外更高效的银行间支付。对中国而言，你认为应该是采用批发CBDC还是零售CBDC？

阿德里安：我认为理想的系统是，即时支付系统可以用于零售和批发层面，而且是结合某种形式的央行数字货币。即使创设跨平台服务的即时支付服务，现金的需求还是会存在。我认为两者是互补的技术，央行数字货币和即时支付系统两者之间并不存在可替代性，我认为中国最后一定会同时运用即时支付系统和某种形式的CBDC。

第一财经：英国央行行长马克卡尼（Mark Carney）近期提出了一项彻底改革全球金融体系的提议，他认为全球央行应联合推出一种类似Libra的数字货币，取代美元作为全球储备货币，即SHC（Synthetic Hegemonic Currency，合成霸权货币）。如何看待这一提议？

阿德里安：卡尼希望有一篮子货币来取代美元，这一篮子货币可能是Libra也可能是其他篮子。某一个时候，一篮子货币可能会发挥一定作用，但先需要克服巨大的障碍，这也和资本市场的发展有关。例如商品、资本市场都是以美元计价。从英镑过渡到美元的这些发展都需要很长的时间积累，美元霸权背后是受到巨大的规模经济逻辑支撑，这一问题不太可能很快解决。

低利率将成“新常态”

第一财经：IMF此次下调2019年全球经济增速预测至3%，创金融危机后的最低点。同时，全球央行又开启了新一轮宽松周期。如何看待目前全球经济和金融市场面临的挑战？

阿德里安：贸易不确定性是经济增长和金融市场最大的压力点。一年前，全球市场开启抛售模式，自此货币政策开始转为宽松，占全球GDP70%的经济体都转为采用更宽松的货币政策，因此利率也开始走低，低利率的状态可能会维持很多年（lower for longer）。当然这也刺激了经济，我们预计货币宽松对今年经济增长的刺激幅度为0.5%，预计今年全球经济增速为3%。

一方面，宽松货币政策的刺激效果在于其会带动需求，但副作用也不容忽视。对于那些保险机构、养老基金而言，它们都是有投资回报目标的，也正是由于货币政策转为宽松，瞬间它们此前对于收益率的假设都发生了巨变，这也会导致投资者更有动力去布局风险资产、追逐收益，同时公司部门也可能会加大发债和贷款力度。随着各界对于风险资产和加杠杆的需求攀升，信用利差会开始收窄。对那些非金融公司的借款方而言，当它们看到利率走低、信用利差收窄时，它们会倾向于加杠杆，例如发债、借贷，但这同时也增加了脆弱性。可见，虽然都低利率短期刺激了经济，但我们担心中期经济脆弱性会不断积累。

第一财经：欧央行行长德拉吉在卸任前再度重启欧元区的量化宽松（QE），对此各界不乏批评的观点，但面对经济下行的压力，德拉吉也不得不为之。你认为我们何时才可能退出非常规货币政策？

阿德里安：我们可能很多年都无法看到利率正常化。退后一步看包括欧美、亚洲在内的全球利率趋势，我们看到的是利率长期趋于下降，过去三四十年利率都不断下行。虽然我们总在想一切会不会回到过去的状态，但事实上，低利率大概率将是未来一个长期的新常态。

这一趋势背后主要有两大驱动力。一是生产率趋于下行，未来科技进步可能会带动生产率上行，届时或带动利率上行，但就目前而言，生产率仍趋于下行；此外，人口因素，即人口老龄化也导致人们更倾向于储蓄，这也推动利率继续下行。风险在于，“日本化”现象可能会出现在越来越多的国家。

第一财经：就英国脱欧、贸易摩擦、金融市场脆弱性等风险而言，你认为我们所面临的最大风险是什么？

阿德里安：尽管风险众多，但好在现在我们的银行体系更加健康、资本金更加充足，尤其是大型系统重要性银行，这也有利于全球金融稳定。实际上去年全年金融出现大抛售，部分市场回撤高达20%，但我们却没发现机构陷入困境，可见整个金融系统更具韧性。但随着各类不确定性上升、各国出口大幅下降，市场的波动率和政策不确定性之间的相关性上升，这种不确定性也包括英国脱欧、贸易摩擦，贸易问题预计也需要很多年才能慢慢解决。