当地时间2月19日，纽约南区美国地方法院再次针对Telegram发币一事举行听证会。听证会很大程度上围绕着数字资产 GRAM 是否属于“证券”、在 TON 区块链上线启动之后它还是证券吗等问题展开。

在听证会上，Telegram 律师 Alexander Drylewski 称，SEC 的 Howey 测试不适用于数字资产，除非承诺对这些资产进行管理监督，这意味着当 TON 区块链启动时，Gram 将不再是证券。美国一名联邦法官表示，SEC 在决定 Telegram 是否进行了非法证券发行时，不应该被贴上“标签”。

美SEC保有了与之前一致的观点，他们认为Telegram从投资者那里为Ton筹集的17亿美元是发行了一项未在SEC注册的证券，并不符合Reg D标准，因此是非法的。SEC 称：“Telegram 将目前还毫无用途的gram 卖给了对只对投机感兴趣的投资者 ... 投资者备忘录中声称回报为两到三位数，这是一种直接筹资。”

最后，法官 Castel 保留了 SEC 对 Telegram 的 TON 初步禁令，并向 Telegram 律师 Drylewski 保证，该案将在 4 月 30 日之前作出判决。

事件始末

2013 年，Pavel Durov 和 Nicolai Durov 两兄弟共同推出了 Messenger，这是一个免费的应用程序，用户可以通过该软件进行文字聊天或者电话交流。2018 年，在初始代币发行（ICO）热潮的高峰期，Telegram 决定将“GRAM”出售给一些资深投资者，用以筹集资金来推出 TON 区块链项目。根据协议，投资者购买的 GRAM 将在 TON 区块链发布上线时进行交付，最晚不得迟于 2019 年 10 月 31 日。

Telegram 共进行了两轮筹款，通过总共 171 个投资者筹集了超过 17 亿美元，其中包括 39 个美国国籍投资者的 4.245 亿美元。投资者与 Telegram 签订了购买协议，根据该协议，Telegram 承诺在 2019 年 10 月 31 日之前（即 TON 区块链上线之日）为投资者们分发 29 亿枚 GRAM（总发行量为 50 亿枚） 。

两轮筹款的购买协议的条款中唯一的实质性区别是代币的锁定条款和 GRAM 的价格。参与首轮筹款的投资者在获得代币之后不允许立即卖出。这部分代币将在 TON 区块链启动的 3、6、12 、 18 个月后，以每次 25% 的比例释放，释放的这部分 GRAM 才允许投资者进行售卖。参与第二轮筹款的投资者则没有这种限制，他们可以在收到代币之后立即进行售卖。首轮的 GRAM 价格为每个 0.37 美金，第二轮为每个 1.33 美金。根据公开发售的 GRAM 数量以及 Telegram 预期在发布时提供的总数量，Telegram 估计，TON 区块链发布后 GRAM 在公开市场上的价格应该会在每个 3.62 美元。买卖双方都无可争议地认为，这是以购买协议形成的商业活动而签订的“投资合同”，因此 GRAM 属于“证券”。

Telegram 在其提供的材料中表示，他们正在筹集资金的目的是，构建一个庞大的基于区块链的网络，该网络将支持一种新的加密货币。该资料还指出，Telegram 将作为 TON 区块链的启动平台，因为 Telegram 会将 TON 区块链集成到 Messenger 中，利用 Telegram 庞大的用户群和发达的生态系统发展 TON 区块链社区。但是，Telegram 随后又 声称，TON 区块链不会集成到 Messenger 中。

双方的观点

SEC 总体上提出了两个论点

首先，Telegram 向机构投资者提供的要约构成了未经登记的要约以及未经注册的证券销售。SEC 声称，众所周知的“豪威测试”（它为判断特定交易是否构成证券发行提供了标准）自 GRAM 的购买协议生效之日就已适用。SEC 还表示，即便是在 TON 区块链发布之时进行豪威测试，GRAM 本身仍将被视为投资合同（因此也应被视为证券）。

其次，Telegram 已经进行了并将继续进行 GRAM 的公开发行，而任何豁免条款都不适用于该发行。SEC 声称，Telegram 已经采取行动并试图完成 GRAM 的公开发行，而最初的投资者仅充当 GRAM 公开发行的中间人或分发者。

Telegram 表示反驳：

GRAM 本身不是证券，即便对 GRAM 进行证券认定的问题，也必须在 TON 区块链启动之时，也就是它们将要得到使用的时候来讨论，在那之前不能将其进行认定。同时，GRAM 在 TON 区块链启动时将不符合在豪威测试中构成投资合同的标准，也就是说 GRAM 不属于证券。他们认为，在 TON 区块链启动后，GRAM 的购买者将不会基于其他人对于 GRAM 的管理努力而期望获得利润，因为 Telegram 否认了对 GRAM 未来价格进行努力的任何承诺，此外，任何对未来的努力承诺在合同中都不是必须的。

Telegram 还声称，由于 TON 区块链网络的去中心化性质，GRAM 在发行之后也并不代表一家常规企业。

Andrew Hinkes 是 Carlton Fields 律师事务所的一名律师，兼任纽约大学法学院教授。他表示说：“SEC 已经承认，比特币和以太币不属于证券。因此，如果 TON 区块链能够进行足够的去中心化（无论对该描述的定义是怎样的），法院应类似地将数字资产 GRAM 视为商品。但是，只有在基于证据进行事实调查后才能得出这样的结论。”

由于该案件带来了全新的问题，该判决将会在整个区块链行业乃至更多行业造成深远影响。未来到底会怎样，我们拭目以待！