当笔者被问及证券通证的哪些方面最令人兴奋时，笔者通常会回答“那些我们现在没有研究的事情”。笔者坚信证券通证行业中最大的机会不是对现有资产进行通证化，而是使用开放式可编程协议重新构想金融系统。可编程性使我们有机会创造新的金融形式，这些形式很难或根本无法在传统金融系统的范围内被创造出来。笔者最近研究的新形式加密证券是抵押的多资产数字证券（CMADS，collateralized multi-asset digital securities）。

CMADS背后的想法是创建可以积累价值的加密证券，该证券基于一个动态的标的资产池。这个概念可能听起来有点像债务抵押债券（CDO）或房地产投资信托（REITs）等金融产品，不过还需要它们是开放的、可编程的、简单透明的以及非欺诈性的。让我们设想一个证券通证，它由动态的房地产资产池或动态的美国市政债券池抵押。动态的意思就是，抵押资产的数量会随着时间的推移而变化。为了理解CMADS，让我们将它与现有的证券通证进行比较。

 

单资产与多资产证券通证

 

 

传统的证券通证模型通常会生成一种与特定实体拥有的资产相关的加密证券。例如，证券通证可以表示特定公司（实体）中的份额（资产）。在该模型中，资产及其估值是信息公开的预发行，其构成在通证的整个生命周期中不可能发生变化。在抵押的多资产数字证券（CMADS）模型中，将允许动态地添加或移除资产，从而影响整体证券的价格。

让我们在一个例子中解释CMADS。假设我们创建了Muni-Bond Token（MBT）作为美国市政债券的通证化表示。市政债券代表州政府拥有的实体的债务，不是非常“性感”的金融工具。美国市政债券有三个关键特征：它们相对稳定，相对流动且相对无聊。

我们的MBT证券将从当前市场条件下价值1亿美元的初始市政债券池开始，但我们希望随着时间的推移，估值会增加。 MBT协议将允许任何市政债券持有人获取MBT（通过抵押他们持有的债券）。同样，MBT持有人可以兑换他们的通证，赎回他们的市政债券。该模型借鉴了Maker DAO等稳定币的一些想法，但也带来了将该模型应用于数字证券行业的独特视角。

将CMADS与传统证券通证进行比较显示了几个方面的重要差异：

 

CMADS vs.稳定币vs. 通证化篮子

 

 

抵押的多资产数字证券（CMADS）借鉴其他通证化产品的想法，例如稳定币或通证化化的衍生品，如通证化篮子（Tokenized Baskets）。CMADS与稳定币的区别在于它们不一定是“稳定的”（如果稳定性指的是，我们假设与法定货币或资产一对一稳定相关）。然而，稳定币的抵押、赎回机制以及程序稳定性维护机制与CMADS非常相关。通过抵押债券所有权来获得CMADS的过程与稳定币基于法定储备发行新币的机制没有什么不同。

数字篮子是由SET等协议所倡导的概念，它创建了由其他加密通证组成的加密通证衍生物。对于证券通证，我们可以想象这样一个数字篮子，它代表一组代表美国市政债券的标的通证。这里的区别非常明显：数字篮子需要标的证券通证，而CMADS直接从标的资产中获取估值。此外，我们应该考虑到数字篮子还处于早期阶段，并且证券通证行业中没有已知的应用程序。

如果我们需要在时间轴上描绘CMADS与其他复杂形式数字证券的区别，我们将获得如下内容：

 

CMADS的优势

 

 

作为本文的总结，笔者想强调一下抵押的多资产数字证券（CMADS）模型的一些主要优势。

大额估值

为了让一个证券通证实现数十亿美元估值，要么它是基于数十亿美元资产的，要么是因为相关资产的估值随着时间的推移而大幅增长。CMADS工具更有可能实现大额估值，因为它们可以代表大量的标的资产。稳定币是这种动态的一个很好的例子。

对冲头寸

单一资产证券通证易受单一资产的市场表现影响。 CMADS提供了一种机制，可以保持价格的某种稳定性，以适应不同的市场条件。例如，代表曼哈顿、上海和英国房地产的CMADS可以与个别市场中房地产市场的表现进行对冲。

借贷工具

CMADS是一个很好的借贷机制。例如，在我们的美国市政债券通证（MBT）场景中，债券持有人可以通过抵押债券获得MBT。他们可以将MBT换成美元，例如，偿还特定债务，然后他们可以通过将MBT发送到CMADA智能合约来赎回他们的美国市政债券。

投资上行空间

稳定币是一种很好的商业机制，但对投资者来说并不是很有吸引力，因为它们的价格不会与潜在的法定货币相差太大。 CMADS工具提供了稳定币的一些好处，同时也对投资者更具有吸引力。代表美国国债池的CMADS每年收益率仍将保持在2-3％之间。

流动性

流动性仍然是当前一代证券通证的最大挑战。往行业注入流动性的其中一种机制是将可以进入流动性市场（如股票、债券或商品）的资产进行通证化。 CMADS是实现这一目标的近乎完美的工具。

 

虽然CMADS概念看起来很明了，但创建此类资产的协议远非如此。在下一篇文章中，笔者将深入探讨一些CMADS的协议模型。